Goldman Sachs TCMB'nin önündeki en büyük pürüzü açıkladı: Rezerv kaybı abartılıyor!

Goldman Sachs yayıöladığı raporda, Türkiye’nin mart ayında yaşadığı rezerv kaybının abartıldığını savundu. Net rezervlerin 2023’e kıyasla hala değerli ölçüde daha sağlıklı durumda olduğunu belirten Goldman Sachs, Türk özel kesiminin TL cinsinden tasarruf etme tercihi aksine dönmediğine de dikkat çekti.

Goldman Sachs’ın raporunda yer alan değerlendirmeler şu halde oldu:

“Türkiye’deki istikrar programının başarısı çoklukla iki ölçüt üzerinden değerlendirilmiştir:

TCMB’nin rezervlerindeki artış ve yıllık enflasyondaki düşüş.

Mevcut sayılara nazaran programın etkisiz olduğu görülmektedir. Enflasyon Mayıs 2023’e benzeri bir düzeyde seyrediyor ve brüt döviz rezervleri programın başlangıcındaki düzeye yakın bir düşüş gösterdi.

2023’E KIYASLA DAHA SAĞLIKLI DURUMDA

Biz bu şüpheciliğin yersiz olduğunu savunuyoruz. Net döviz rezervleri manalı bir halde azalmış olsa da uygun bir formda ölçüldüğünde 2023’e kıyasla hala değerli ölçüde daha sağlıklı durumdadır. Ayrıyeten, artışın en değerli nedeni olan Türk özel bölümünün TL cinsinden tasarruf etme tercihi bilakis dönmemiştir.

Bizim görüşümüze nazaran, mart ayından bu yana rezerv kaybı neredeyse büsbütün yabancı çıkışlarından kaynaklandı. Yabancı durumunun artık çok hafif olması ve cari açığın küçük olması nedeniyle, daha fazla rezerv kaybı riskinin düşük olduğunu ve Türk KKB’nin muhtemelen çok fonlanmaya devam ederek rezervler üzerinde üst taraflı baskı oluşturacağını düşünüyoruz.

MERKEZ BANKASI’NIN ÖNÜNDEKİ ASIL ZORLUK NE?

Buna rağmen, TCMB’nin önündeki temel zorluk enflasyon beklentilerini sabitlemek olmaya devam ediyor. Aralık ayında başlayan ve mart ayında durdurulan indirim döngüsünün bu zorluğu daha da arttırdığını düşünüyoruz. Bu çerçevede, TCMB’nin son devirde döviz kurunu kıymet kaybetme eğilimine sokmayı tercih etmesi şaşırtan görünebilir, çünkü bedel kaybı oranı enflasyon beklentilerinin kıymetli bir belirleyicisidir.

Mevcut sezgisel olmayan siyaset muhtemelen TCMB’nin gerçek değerlenmeyi sonlu tutmak için gereken bedel kaybını önden yükleme dileği ile carry trade konumlarının tekrar oluşturulmasını caydırma isteğinin bir kombinasyonundan kaynaklanmaktadır.

CARRY TRADE’E VURGU YAPTI

TCMB idaresi son vakitlerde carry trade konumlarına yönelik evvelki girişlerin para ünitesinin bedel kazanmasını önlemek için maliyetli sterilizasyon siyasetleri gerektirdiğini savunurken, bu süreçte biriken rezervlerin mart ayındaki şok sırasında birinci çekilen yabancı fonlama olduğu için çok az yardımcı olduğunu kanıtladı.

TL yeniden de vadeli süreçlerde paha kaybederek 2024 yılına kıyasla daha az cazip olsa da olumlu getirilere imkan tanırken, mart ayındaki piyasa oynaklığının bir yan eseri de tahvil eğrisinin şu anda cazip görünen düzeylere tekrar fiyatlanmış olmasıdır.”